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城投債：燙手的地方債務(wù)（二）

日期：2011-08-01 來(lái)源：

地方債務(wù)再加“擔(dān)子”
“城投債不一定是定時(shí)炸彈，但一定是沉重負(fù)擔(dān)。”周明劍表示，在城投債為地方政府提供融資途徑的同時(shí)，其信用風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該受到監(jiān)管層的關(guān)注。
“首先，債券本身也不是高枕無(wú)憂的。而且，作為一種地方城投公司為主體發(fā)行的債券，城投債的信用跟國(guó)債相去甚遠(yuǎn)?！毙胚_(dá)證券基金投資分析師劉明軍向《瞭望》新聞周刊解釋說(shuō)，城投債的風(fēng)險(xiǎn)有相當(dāng)一部分來(lái)源于操作層面，“做企業(yè)債發(fā)行的多數(shù)政府企業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)控制鮮有精通、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資質(zhì)認(rèn)定漏洞百出、項(xiàng)目可行性分析尤為粗略等等問(wèn)題，稍有不慎，都會(huì)釀成難以挽回的損失?！?nbsp;
針對(duì)城投債市場(chǎng)的一些不規(guī)范現(xiàn)象，周明劍具體分析了當(dāng)前城投債三方面的信用風(fēng)險(xiǎn)：
其一，一些地方政府為城投債發(fā)行主體注入價(jià)值明顯高估的資產(chǎn)。為了能順利通過(guò)城投債渠道融資，地方政府會(huì)通過(guò)制造賬面利潤(rùn)，改善賬面資產(chǎn)結(jié)構(gòu)甚至給予不可信的承諾等各種方式為城投債增信，導(dǎo)致城投債存在嚴(yán)重的由虛假信息帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
比如，虛構(gòu)子公司、虛構(gòu)利潤(rùn)等，由于城投公司具有地方政府背景，在財(cái)務(wù)上做點(diǎn)手腳并非難事。今年5月份“09岳城建債”的“造假門”事件，為當(dāng)前火熱的城投債市場(chǎng)敲響了警鐘。
其二，同屬一個(gè)地方政府的城投公司互相擔(dān)保，關(guān)聯(lián)程度復(fù)雜。“第三方擔(dān)保方式理論上可以降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)，然而城投債市場(chǎng)上出現(xiàn)的同屬一個(gè)地方政府的城投公司相互擔(dān)保，這種復(fù)雜的相互擔(dān)保的關(guān)系加大了關(guān)聯(lián)企業(yè)間資金鏈的壓力，容易誘發(fā)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)。”周明劍告訴本刊記者，今年同為浙江省國(guó)資委兩個(gè)下屬的城投公司——湖州交投和桐鄉(xiāng)城投就出現(xiàn)過(guò)互為對(duì)方發(fā)行的城投債作擔(dān)保的案例。
其三，地方政府財(cái)政收入難以為繼，政府信用受質(zhì)疑。城投債的地方政府背景意味著還債能力直接受地方政府財(cái)政收入制約。稅制改革后，財(cái)權(quán)和事權(quán)分離的財(cái)政體制確立，地方政府資金短缺現(xiàn)象短期難以改變。
周明劍分析說(shuō)，“由于城投債的投向主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，此類投資雖然從長(zhǎng)期看會(huì)給地方經(jīng)濟(jì)帶來(lái)積極推動(dòng)，然而投資回報(bào)的滯后期很長(zhǎng)，即使是對(duì)于10年期的債券，也很難期望在發(fā)行期限內(nèi)獲得足夠收益償還債務(wù)。更何況像這種準(zhǔn)政府投資不可避免地存在低效和浪費(fèi)的現(xiàn)象。因此，即使具有政府背景，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)依然不容小覷?！?nbsp;
例如，以一季度城投債發(fā)行規(guī)模最大的三個(gè)省市為例，1996年以來(lái)，安徽、浙江、天津都持續(xù)存在財(cái)政赤字問(wèn)題。其中，只有浙江省在2004年之后開始有所下降，至2007年的157.29億元；而天津市財(cái)政赤字多年來(lái)一直保持穩(wěn)步上升的局面，年平均增長(zhǎng)率為14%。安徽省財(cái)政赤字的增長(zhǎng)尤為突出，從1996年的64.12億元上升到了2007年的700.14億元，年平均增長(zhǎng)率達(dá)到25%。
“因此，將來(lái)城投債很可能不是付息的問(wèn)題，而是一個(gè)還本的問(wèn)題，”周明劍警告說(shuō)。
結(jié)合長(zhǎng)期的金融研究，中國(guó)社科院金融研究所金融發(fā)展室主任易憲容向《瞭望》新聞周刊表達(dá)了另外一種憂慮，“在某種程度上，城投債已經(jīng)成為地方政府的‘金融杠桿’?！逼渚唧w操作路徑為，地方政府可以把土地作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)直接為城投公司注資或增資，或以某種形式用土地為城投債作擔(dān)保發(fā)行債券，政府最終得到資金。
在此過(guò)程中，為了使城投公司融到更多的資金，土地價(jià)值被抬高；為了使投資者愿意購(gòu)買城投債，城投公司的建設(shè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值也往往被抬高，房地產(chǎn)價(jià)格的提高，又導(dǎo)致城投公司獲取更大的利益。
“通過(guò)這種方式，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較高?！币讘椚菡J(rèn)為，“事實(shí)上，這是將權(quán)力和融資聯(lián)系到了一起，為權(quán)力尋租找到了空子?！被诖耍嵝?，“千萬(wàn)不要因此而不顧及金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)?！?nbsp;
規(guī)范城投債